【中信建投 固收】政策不急转向，10Y国债收益率价值点位已近——利率债周报

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内容提要

本周（2021年2月15日-2月21日，下同）收益曲线短端小幅下行为主，中长端波动中有上行压力。主要品种收益率方面，本周1年期国债收益率下行0.47BP至2.6512%，2年期国债收益率下行1.58BP至2.7949%，3年期国债收益率上行1.58BP至2.8922%，5年期国债收益率下行0.34BP至3.0790%，7年期国债收益率上行1.12BP至3.2269%，10年期国债收益率上行1.29BP至3.2578%，10-1年期限利差扩大1.76BP至60.66BP。政策性银行债方面，10年期国开债上行2.49BP至3.7411%，10年期进出口债收益率上行1.81BP至3.7641%，10年期农发债上行0.68BP至3.7622%，政金债长端收益率整体呈现上行态势。

本周央行继续释放信号安抚市场，资金面整体平稳。资金利率整体稳中有降，DR007回至微低于政策利率中枢水平。至2月19日收盘，DR001报1.8152%，上周前值1.8265%，DR007报1.9951%，上周前值2.2083%。

LPR报价连续10个月保持不变。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2月贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与前值相同，符合市场一般预期。

展望后市。本周是我国春节后的首个交易周。主要受春节假期期间美国市场通胀预期升温、10Y美国国债收益率反弹等因素影响，利率债市场开市情绪较差、首日收益率上行明显。之后，随央行持续稳健中性表态和安抚市场，周内剩余交易日情绪回暖、收益率高位回落。 我们认为：1）近期美债收益率上行不构成我国国债收益率上行的直接因素。2020年疫情爆发以来，我国货币政策与债券市场走势有较强独立性，和美国经济、美联储政策及美债走势并不同步，且中美利差高位并通胀差异显著。 2）10Y国债收益率3.3%-3.4%水平可能是近期理想的配置交易区间。后疫情时期，我国宏观形势整体趋稳但面临不确定性。我们预计我国货币政策继续保持重结构、轻总量和精准直达实体，更加强调稳字当头、不急转弯和保持灵活。随着央行政策利率的阶段性稳定，10Y国债收益率正在接近价值点位。 3）下半年尚需保持灵活谨慎态度，但继续对超长端和长端利率债保持乐观。在疫情走势和中美关系等重要不确定性仍存的情况下，货币环境稳健中性但边际收紧，信用环境有进一步收紧倾向，因此仍需保持灵活和谨慎的整体态度，但主要考虑国际利率环境和我国债市结构，我们继续对我国超长端和长端利率债保持乐观。

风险提示：疫情走势超预期；海外不确定性超预期；改革和政策执行效果不及预期等。